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魔幻的顺丰毛利润

魔幻的顺丰毛利润



作者| |伊斯特兰

主管|视觉中国

顺丰控股(00235)发布的2022年前三季度业绩预告。SZ)显示,第三季度扣非净利润中值为17.3亿,同比增长113%;前三季度扣非净利润中值45亿,同比增长150%(顺丰扣非净利润峰值为2020年61.3亿)。

2022年9月1日,顺丰6个月回购结束,累计成交20亿元,均价51.54元。9月23日,顺丰启动新一轮回购,上限仍为20亿。回购的股份将用于股权激励。

“以价换量”成功吗?

评价“以价换量”,要综合考虑平均门票收入、业务量、市场份额、营收等指标。理想情况下应该是小而广-价格没怎么下降,市场份额、营收、利润都同步增长。最糟糕的是大赚而小赚——价格下降了,营收减少了,但市场份额没有维持住。

SF的答卷不是最好的,但也远胜于最差的。

1)以价格换取数量

2020年,顺丰推出“以价换量”战略,业务量飙升68.4%至81.4亿票;平均门票收入下降19%至17.8元/张。

2021年业务量突破105.5亿票,同比增长29.7%;平均门票收入16.3元/张,降幅收窄至8.6%。

H1 2022的业务量和平均门票收入与H1 2021持平,分别为51亿张和15.9元/张。



2)市场份额

通过“以价换量”,顺丰保住了市场份额。

2021年,中国快递业务量达到1083亿件(2018年超过500亿件)。五大快递公司同比增长,各自市场份额几乎不变。

在H1 2022中,ZTO快递仍然占据领先地位,业务量达到114亿件,市场份额达到22.3%。

其他三家公司市场份额稳步增长:童渊业务量达到165亿件,市场份额增长至15.8%;申通业务量111亿,市场份额11.1%;顺丰业务量51.3亿件,市场份额10%。

只有大云的市场份额略有下降,业务量为85亿件,市场份额为16.7%。



顺丰没有打价格战的基因,被动拼价格:2020年真正拼,市场份额提升2个百分点;H1在2021年和2022年,只是为了保持市场份额。

3)单票价格与业务量的“剪刀差”消失。

看年报格局和季报走势。2019年H2,单票收入开始松动,Q3同比下降7.4%,Q4同比下降17%;

2020年,Q1和Q2同比下降21.7%和22.3%,产量同比分别增长75%和85%。

高峰过后,单票收入下降,业务量增幅收窄,相互靠拢,最终Q1在2022年跨越。



2019年第四季度,单票收入环比下降和业务量环比增长同时达到峰值。

2020年Q4,单票收入环比下降、业务量环比增长再现“小高峰”。关键原因是Q4是电商旺季,包括顺丰在内的快递公司都会为份额做点什么。

2021年,单票收入和业务量呈现“纠结”趋势,短时间内相交四次。



预计2022年第四季度,顺丰业务量将再次上升。如果单票收入不降,意味着顺丰彻底摆脱了“以价换量”的模式。

平均门票收入和收益

顺丰的主要业务包括两部分:一是快递物流业务,包括时间快递、经济快递、快递、冷运和医药,以及同城快递业务;二。供应链和国际业务,包括国际快递和国际货运/代理。

1)快递物流业务

2015年至2018年,快递运输收入增速保持在20%以上。

2019年票均收入下降5.5%,快递收入超过1060亿,但增速小幅回落至18.9%。

2020年,票均收入下降19%,换来业务量增长68.4%,快递收入增长34.9%。

2021年,平均门票收入下降至8.6%,但业务量和收入分别增长30%和15.1%。

在H1 2022年,平均门票收入比2021年下降2.2%,但比H1 2021年增长3.3%。2022年,H1快运收入同比增长3%,而平均票收入止跌回升。



无论如何,顺丰的“以价换量”已经走到了尽头——牺牲一部分利润,保住市场份额,同时增加收入。对于不擅长价格战的顺丰来说,黑暗时刻已经过去。

2)供应链和国际业务

2020年Q4,顺丰供应链和国际业务增速将达到130%;

2021年Q4,纳入“嘉里物流”相关业绩后,供应链及国际板块收入达275亿,同比增长636%;

2022年第三季度,供应链及国际板块收入达228亿,同比增长333%。



Q1 2021,供应链和国际业务收入36.7亿,占季度收入的8.6%;2021年第4季度,供应链和国际业务收入占收入的38.5%,2022年第3季度,这一比例降至33%,第4季度很可能再创新高(考虑季节性波动)。

一年前,2021年第三季度,供应链和国际业务19亿的收入仅占顺丰主营业务收入的11%;2021年Q4,嘉里物流合并后,供应链和国际业务收入达到373亿,占主营业务收入的39%;随后几个季度,占比有所下降,但份额仍稳定在30%以上。

2021年第三季度,供应链和国际业务对主营收入增长的贡献率不足11%,2022年第三季度达到33%。



H1 2022年,供应链及国际分公司收入475亿,同比增长441%。值得注意的是,该板块净利润接近17亿,而H1 2021年亏损6596万。快递分公司是顺丰的王牌。2022年,H1顺丰快递分公司的净利润只有21亿。

2021年,顺丰空货运量达到192万吨。其中国内166万吨(占国内航空空货邮总量的35%),国际发货量26万吨。

2022年7月17日,鄂州花湖机场(总投资600亿元,两条跑道,100个座位,世界四大货运机场之一)投入运营。随着国内国际航线的开通,到2025年,花湖机场货邮吞吐量将达到245万吨。

顺丰速运及其国际业务的运力将大幅提升,航空空运输量将翻倍。

收益性

1)毛利和费用

蓝色拆线代表毛利(率),彩色堆砌代表毛利费用(率),蓝色“泛滥”色可以获得营业利润。

2019年顺丰毛利率17.4%,销售、管理和R&D费用占营收11.5%;

2021年,毛利降至12.4%。对于顺丰这么大的公司来说,毛利率下降5%是一件“非同寻常”的事情。销售、管理和R&D费用占营收的9.7%,接近蓝彩空。

H1 2022年毛利率微涨至12.5%,三项费用占营收9.1%。蓝色和彩色的“异化”趋势明显。



2020年,顺丰推出“以价换量”,平均机票收入下降19%,业务量增长35%。营收、毛利、扣非净利润、经济活动现金流量净额均创新高。

2021年,“以价换量”进入“深水区”。虽然平均门票收入同比仅下降8.6%,但第一季度甚至出现了11.3亿的亏损(扣除未付款)。顺丰进入“黑暗时刻”,股价直接“腰斩”。随后几个季度,顺丰业绩逐渐好转,2021年第四季度扣非净利润15亿。

2021财年,扣非后净利润大幅下滑70%,净利润率为0.9%。



2020年是真打,但是平均门票收入下降并没有对业绩造成太大影响。2021年,顺丰进一步降价,成为压垮骆驼的最后一根稻草。全年扣非净利润下滑70%,一季度甚至出现前所未有的亏损。

SF适应“稀薄氧气”

顺丰的毛利问题有些神奇。

2015年毛利和毛利率分别为105亿和21.7%。以2015年平均门票收入计算,2016年平均门票收入下降7%,而毛利率仅下降1.6个百分点。

2020年,平均门票收入累计下滑已经达到25.4%,比2015年的毛利率高出3.7个百分点。顺丰毛利达到创纪录的252亿,毛利率16.4%。

2021年累计平均门票收入下降31.8%,毛利率仍为12.4%,毛利进一步提升至256亿。

在H1,2022年,累计平均门票收入下降了33.3%,但毛利率反而上升了0.1个百分点。



如果把毛利比作氧气,SF曾经生活在氧气浓度很高的环境中。非快递行业的投资者很难探究顺丰增收节支的具体措施。只要多年被迫“以价换量”,SF全身都适应了“缺氧”,相当于30个月的“高原训练”。

顺丰曾经是快递业的“茅台”,未来将成为中国快递业的“华为”。

*以上分析和讨论仅供参考,不构成任何投资建议。

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